Diluição de opções de ações para empregados

Os perigos da diluição das ações

Quando uma empresa emite ações adicionais, isso reduz a participação proporcional de um investidor existente nessa empresa. Isso geralmente leva a um problema comum chamado diluição. O resultado final é que o valor das ações existentes pode ser afetado. Este é um risco de investir em ações que os investidores devem estar cientes. Neste artigo, veremos como a diluição acontece e como você pode proteger seu portfólio.

O que é a diluição de ações?

Suponha que um negócio simples tenha 10 acionistas e que cada acionista possua uma ação (10%) da empresa. Se cada investidor receber direitos de voto para decisões da empresa com base na propriedade de ações, todos os acionistas terão 10% de controle.

Suponha que a empresa emita 10 novas ações e que um único investidor as comprea. Agora há 20 ações totais em circulação e o novo investidor possui 50% da empresa. Enquanto isso, cada investidor original agora possui apenas 5% da empresa (1 ação de 20 em circulação), porque sua propriedade foi diluída pelas novas ações.

Existem várias situações em que as ações se tornam diluídas. Esses incluem:

Conversão pelos detentores de títulos opcionais: As opções de compra de ações concedidas a pessoas físicas, como empregados ou membros do conselho de administração, podem ser convertidas em ações ordinárias, aumentando a contagem total de ações. Ofertas secundárias em que a empresa pretende levantar capital adicional: uma empresa pode procurar levantar novo capital para financiar oportunidades de crescimento ou para atender a dívida existente, podendo emitir ações adicionais para levantar os fundos. Oferta de novas ações em troca de aquisições ou serviços: Em vez de pagar por uma aquisição com ações, novas ações podem ser oferecidas aos acionistas da empresa que está sendo comprada. Para empresas menores, novas ações podem ser oferecidas a indivíduos por serviços prestados. Por exemplo, advogados especiais podem receber ações para representar a empresa ou em troca de outros serviços jurídicos.

Avisos Sinais De Diluição.

Como a diluição pode reduzir o valor de um investimento individual, os investidores de varejo devem estar cientes dos sinais de alerta que podem preceder uma potencial diluição de ações. Basicamente, quaisquer necessidades emergentes de capital ou oportunidades de crescimento podem precipitar a diluição das ações.

Existem muitos cenários em que uma empresa poderia exigir uma infusão de capital próprio; fundos podem simplesmente ser necessários para cobrir as despesas. Em um cenário em que uma empresa não tem o capital para atender os passivos circulantes e a empresa é impedida de emitir novas dívidas devido a cláusulas de dívidas existentes, uma oferta de ações novas pode ser necessária.

Oportunidades de crescimento são outro indicador de uma possível diluição de ações. Ofertas secundárias são comumente usadas para obter capital de investimento que pode ser necessário para financiar grandes projetos e novos empreendimentos. Os investidores também podem ser diluídos pelos funcionários que receberam opções também. Os investidores devem estar particularmente conscientes das empresas que concedem aos funcionários um grande número de títulos opcionais. Executivos e membros do conselho podem influenciar drasticamente o preço de uma ação se o número de ações na conversão for significativo em comparação com o total de ações em circulação. (Saiba mais sobre as opções de ações para funcionários em nosso Tutorial do ESO.)

Se e quando o indivíduo optar por exercer as opções, os acionistas comuns poderão ser significativamente diluídos. Muitas vezes, é necessário que o pessoal-chave divulgue em seu contrato quando e quanto de seus ativos opcionais devem ser exercidos.

EPS diluído.

Como o poder de lucro de cada ação é reduzido quando as ações conversíveis são executadas, os investidores podem querer saber qual seria o valor de suas ações se todos os títulos conversíveis fossem executados. O lucro diluído por ação é calculado pelas empresas e informado em suas demonstrações financeiras. O lucro por ação diluído é o valor do lucro por ação se as opções de ações executivas, os bônus de ações e os bônus conversíveis forem convertidos em ações ordinárias.

A fórmula simplificada para calcular o lucro diluído por ação é:

(número médio ponderado de acções em circulação + impacto de títulos convertíveis - impacto de opções, warrants e outros títulos diluidores)

O lucro por ação diluído difere do lucro por ação básico na medida em que reflete o lucro por ação se todos os títulos conversíveis fossem exercidos. O EPS básico não inclui o efeito de títulos dilutivos. EPS básico simplesmente mede o lucro total durante um período, dividido pela média ponderada das ações em circulação no mesmo período. Se uma empresa não tivesse quaisquer títulos potencialmente diluidores, o EPS básico seria igual ao EPS dilutivo. (Saiba mais em Qual é a média ponderada das ações em circulação? Como é calculado?)

A fórmula acima é uma versão simplificada do cálculo do EPS diluído. Na verdade, cada classe de segurança potencialmente dilutiva é abordada. O método de conversão convertida e o método de estoque em tesouraria são aplicados no cálculo do lucro por ação diluído.

Método Se-Convertido.

O método convertido em if é usado para calcular o EPS diluído se uma empresa tiver ações preferenciais potencialmente diluidoras. Os pagamentos de dividendos preferenciais são subtraídos do lucro líquido no numerador e o número de novas ações ordinárias que seriam emitidas se convertidas são adicionadas ao número médio ponderado de ações em circulação no denominador.

Por exemplo, se o lucro líquido foi de US $ 10.000.000 e 500.000 ações ordinárias ponderadas estão em circulação, o EPS básico equivale a US $ 20 por ação (US $ 10.000.000 / 500.000). Se 10.000 ações preferenciais conversíveis que pagam um dividendo de US $ 5 fossem emitidas e cada ação preferencial fosse conversível em cinco ações ordinárias, o LPA diluído seria igual a US $ 18,27 ([US $ 10.000.000 + US $ 50.000] / [500.000 + 50.000]).

Os US $ 50.000 são adicionados ao lucro líquido porque a conversão é assumida como ocorrendo no início do período para que não haja dividendos pagos. Assim, US $ 50.000 seriam adicionados de volta, assim como quando a renda após impostos é somada de volta ao calcular a diluição de títulos conversíveis, a qual passaremos a seguir.

Método Convertido para a Dívida Conversível.

O método convertido em if também é aplicado à dívida conversível. Os juros pós-imposto sobre a dívida conversível são adicionados ao lucro líquido no numerador e as novas ações ordinárias que seriam emitidas na conversão são adicionadas ao denominador.

Para uma empresa com lucro líquido de US $ 10.000.000 e 500.000 ações ordinárias ponderadas em circulação, o EPS básico equivale a US $ 20 por ação (US $ 10.000.000 / 500.000). Suponha que a empresa também tenha US $ 100.000 em títulos conversíveis de 5% que são conversíveis em 15.000 ações, e a alíquota é de 30%. Usando o método convertido em if, o EPS diluído seria igual a $ 19,42 ([10.000.000 + ($ 100.000 x 0,05 x 0,7)] / [500.000 + 15.000]).

Observe que os juros pós-impostos sobre a dívida conversível que são adicionados ao lucro líquido no numerador são calculados como o valor dos juros das obrigações conversíveis (US $ 100.000 x 5%), multiplicado pela alíquota de imposto (1 - 0,30). (Para mais exemplos, consulte o nosso Guia de Estudo do CFA Nível 1 Cálculo do EPS Básico e Totalmente Diluído em uma Estrutura de Capital Complexa.)

Método de Ações da Tesouraria.

O método de ações em tesouraria é usado para calcular o EPS diluído para opções ou warrants potencialmente diluidores. Nenhuma alteração é feita no numerador. No denominador, o número de novas ações que seriam emitidas no exercício do bônus ou opção menos as ações que poderiam ter sido compradas com dinheiro recebido das opções exercidas ou bônus de subscrição é adicionado ao número médio ponderado de ações em circulação. As opções ou warrants são consideradas diluidoras se o preço de exercício dos warrants ou opções for inferior ao preço médio de mercado da ação para o ano.

Novamente, se o lucro líquido foi de US $ 10.000.000 e 500.000 ações ordinárias ponderadas estão em circulação, o EPS básico equivale a US $ 20 por ação (US $ 10.000.000 / 500.000). Se 10.000 opções estiverem em circulação com um preço de exercício de $ 30, e o preço médio de mercado das ações for $ 50, o EPS diluído será igual a $ 19.84 ([$ 10.000.000 / [500.000 + 10.000 - 6.000]).

Observe que as 6.000 ações representam o número de ações que a empresa poderia recomprar depois de receber US $ 300.000 pelo exercício das opções ([10.000 opções x preço de exercício de US $ 30] / preço médio de mercado de US $ 50). A contagem de ações aumentaria em 4.000 (10.000 - 6.000), porque depois que as 6.000 ações forem compradas, ainda haverá um déficit de 4.000 ações que precisa ser criado.

Os títulos podem ser anti-dilutivos. Isso significa que, se convertido, o EPS seria maior do que o EPS básico da empresa. Títulos antidilutivos não afetam o valor do acionista e não são incluídos no cálculo diluído de CPE.

Usando Demonstrações Financeiras para Avaliar o Impacto da Diluição.

É relativamente simples analisar o lucro por ação diluído conforme apresentado nas demonstrações financeiras. As empresas relatam itens-chave que podem ser usados ​​para analisar os efeitos da diluição. Essas rubricas são o lucro por ação básico, o lucro por ação diluído, a média ponderada de ações em circulação e a média ponderada diluída das ações. Muitas empresas também relatam EPS básico excluindo itens extraordinários, EPS básico incluindo itens extraordinários, ajuste de diluição, EPS diluído excluindo itens extraordinários e EPS diluído, incluindo itens extraordinários.

Detalhes importantes também são fornecidos nas notas de rodapé. Além das informações sobre práticas contábeis e alíquotas tributárias significativas, as notas de rodapé geralmente descrevem o que foi fatorado no cálculo do LPA diluído. Detalhes específicos são fornecidos com relação às opções de compra de ações concedidas a executivos e empregados, e os efeitos nos resultados reportados.

The Bottom Line.

A diluição pode afetar drasticamente o valor do seu portfólio. Ajustes ao lucro por ação e índices devem ser feitos para a avaliação de uma empresa quando ocorre a diluição. Os investidores devem procurar sinais de uma potencial diluição de ações e entender como o valor de seu investimento ou portfólio pode ser afetado.

ESOs: Diluição - Parte 1.

A abordagem mais fácil é verificar o lucro por ação (EPS) pro forma diluído de uma empresa. Aqui estão selecionadas linhas da demonstração de resultados da Motorola para o ano encerrado em 31 de dezembro de 2003:

Na demonstração de resultados da Motorola, o EPS diluído é igual ao EPS básico. Ambos são números de EPS reportados - isto é, aparecem no corpo da demonstração de resultados. Mas, como esses números são arredondados, só aparece como se fossem iguais: o EPS diluído é na verdade meio centavo menor (lucro líquido de US $ 893 / ação diluída de 2.351,2 = US $ 0,3798 enquanto o EPS básico é US $ 0,3846). No entanto, a Motorola ilustra o problema de confiar apenas no EPS diluído: no caso da Motorola, isso implica que as opções de ações não criam diluição.

No caso da Motorola, a despesa de valor justo das opções concedidas durante 2003 foi de US $ 222 milhões, o que reduziu o lucro líquido reportado de US $ 893 para lucro líquido pro forma de US $ 671 milhões. O EPS pro forma diluído deve incorporar todas as opções: o componente 'pro forma' captura as outorgas de opções atuais e o componente 'diluído' captura as outorgas pendentes (históricas).

Como o preço médio das ações da Motorola em 2003 era de cerca de US $ 11,77, a maioria das opções em aberto não foram incluídas no EPS diluído (cerca de 194 milhões de cerca de 306 milhões). No entanto, muitos destes são apenas alguns dólares fora do dinheiro (cerca de 138,6 milhões de cerca de 194 milhões têm um preço de exercício médio ponderado de US $ 16).

Uma maneira popular de medir o custo do ESO é medir o excesso de capital. Equity overhang adiciona o número de opções em circulação, que são aquelas que já foram emitidas, ao número de opções disponíveis para concessão futura, que são aquelas que ainda estão por ser emitidas. A saliência também é chamada de diluição potencial. A justificativa para incluir "opções disponíveis para concessões futuras" é que quase sempre podemos esperar que elas sejam emitidas em um futuro próximo.

Vemos que o patrimônio básico básico da Motorola, em 31 de dezembro de 2003, era de 19,1%. Essa medida popular é realmente um cenário de pior cenário de diluição: diz que se todas as opções da Motorola fossem exercidas - incluindo opções já emitidas e aquelas a serem emitidas no futuro - então a base de ações comuns aumentaria em cerca de 19%.

A Motorola reporta várias categorias de opções em aberto, cada uma das quais convertidas para uma estimativa de valor justo. No total, as 305 milhões de opções em circulação valem pouco mais de US $ 1,8 bilhão.

A única coisa que precisamos fazer é adicionar o valor das opções disponíveis para concessão futura. (Isso também é divulgado na mesma nota de rodapé, geralmente com o título "número de títulos remanescentes para futura emissão sob planos de remuneração em ações".) Presumimos que estes serão emitidos no dinheiro:

O balanço econômico divide a estimativa de valor justo de todas as opções da Motorola (cerca de US $ 2,7 bilhões) na capitalização de mercado da Motorola (cerca de US $ 32,5 bilhões), mas também incluímos a mesma estimativa de valor justo de US $ 2,7 bilhões para obter um mercado totalmente diluído. capitalização). O resultado é 7,7%. Em outras palavras, estimamos que, se todas as opções pendentes e disponíveis fossem convertidas, elas teriam 7,7% do patrimônio.

Folha Informativa de Opções de Ações para Funcionários.

O que é uma opção de ações?

Stock Options e Employee Ownership.

Considerações práticas.

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Opções de ações de funcionários, diluição de EPS e recompras de ações ☆

Investigamos se as decisões de recompra de ações de executivos são afetadas por seus incentivos para administrar o lucro diluído por ação (EPS). Descobrimos que os executivos aumentam o nível de recompra de ações de suas empresas quando: (1) o efeito dilutivo das opções de ações de funcionários (ESOs) sobre o EPS diluído aumenta e (2) os lucros estão abaixo do nível necessário para alcançar a taxa desejada de Crescimento de EPS. Também achamos que as decisões de recompra dos executivos não estão associadas a exercícios reais do ESO, sugerindo que elas são motivadas por incentivos para administrar o lucro por ação diluído, mas não básico, e fortalecendo nossa interpretação do gerenciamento de resultados.

Classificação JEL.

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Bens e Wong reconhecem o apoio financeiro da Universidade de Chicago, da Graduate School of Business, e Skinner da KPMG e do programa Neubauer Faculty Fellows da Universidade de Chicago, Graduate School of Business. Agradecemos os comentários úteis de Kirsten Anderson, Bob Bowen, Eugene Fama, Adam Gileski, Clement Har, Gene Imhoff, Richard Leftwich, Thomas Lys, Shiva Rajgopal, Scott Richardson, Terry Shevlin, Shores D., Ross Watts, Jerry Zimmerman, um Árbitro anônimo e participantes da oficina no Encontro Anual da AAA em San Antonio, na Conferência das JAEs de 2002 e nas universidades da Colúmbia Britânica, Chicago, Iowa, Michigan, Minnesota, Rochester e Washington (Seattle).

Como as opções de ações dos funcionários podem influenciar o valor das ações ordinárias.

Contar os lucros corporativos nunca foi fácil, mas nos últimos anos tornou-se ainda mais difícil à medida que contadores, executivos e reguladores debatem como contar o crescente número de opções de compra de ações emitidas para altos executivos e funcionários de base. A maior parte do debate é sobre se as opções devem ser contadas como uma despesa, o que reduziria os lucros reportados e possivelmente prejudicaria os preços das ações.

Mas há outro problema, igualmente importante, que recebe menos atenção, diz o professor de contabilidade da Wharton, Wayne R. Guay: Qual o efeito das opções sobre o número de ações que uma empresa tem em circulação? A resposta pode fazer uma grande diferença quando uma empresa calcula seu lucro por ação e quando os investidores calculam a relação preço / lucro crítica.

“O patrimônio de uma empresa não é apenas uma ação comum”, diz Guay. “A outra grande fatia são as opções de ações para funcionários… A maior parte do debate sobre as opções de ações tem sido como tratar as opções de ações como uma despesa no numerador do lucro por ação… mas seu efeito sobre o denominador tem que ser consertado também. ”

Guay, John E. Core, professor de contabilidade da Wharton, e S. P. Kothari, professor de contabilidade do Massachusetts Institute of Technology, examinaram o problema em seu artigo, The Economic Dilution of Employee Stock Options: EPS diluído para avaliação e relatórios financeiros. O artigo foi publicado no The Accounting Review em julho de 2002, e tem especial relevância agora porque os reguladores, como o Financial Accounting Standards Board, devem modificar as regras contábeis das opções no próximo ano.

Depois de estudar 731 planos de ações da American Corporations, Guay e seus colegas concluíram que “o método existente de ações em tesouraria do FASB de contabilizar os efeitos dilutivos das opções em aberto subestima sistematicamente os efeitos dilutivos das opções e, portanto, exagera o lucro por ação reportado. ).

Os autores concluem que as regras contábeis atuais fazem com que a diluição de opções seja subestimada em cerca de 50% - a diluição de opções é realmente o dobro do que as empresas dizem ser. A subavaliação de subavaliação infla o lucro por ação, dizem os autores. & # 8220; Nós incorporamos o valor do tempo da opção em nossa medição e isso levará a uma maior diluição, & # 8221; diz Guay. "Se os investidores deixarem de considerar essa diluição, os preços das ações poderão ser inflacionados".

As opções de funcionários dão aos seus proprietários o direito de comprar ações a um preço definido a qualquer momento durante um determinado período. Normalmente, o preço de compra (também chamado de preço de exercício ou de exercício) é o preço da ação no dia em que as opções são emitidas. O direito de exercer as opções pode ser adquirido de uma só vez ou em etapas nos primeiros aniversários da concessão. As opções de empregados geralmente expiram se não forem exercidas em 10 anos.

As opções apelam aos funcionários porque podem transmitir um grande valor sem exigir que o funcionário coloquem dinheiro em risco, já que um deles possui ações reais de ações. Se o preço da ação subisse em mais de 10 anos, para US $ 100, uma opção com preço de exercício de US $ 25 valeria US $ 75. O funcionário pode exercer o direito de comprar as ações por US $ 25 e, em seguida, vendê-las imediatamente no mercado aberto por US $ 100. Se o preço das ações caísse para US $ 15, a opção seria inútil, mas o empregado não teria perdido dinheiro. Se ele tivesse ações reais, ele teria perdido US $ 10 por ação.

Escola Secundária Knowledge @ Wharton.

Em 1985, as opções em circulação nos livros das empresas - opções que haviam sido concedidas, mas ainda não exercidas - correspondiam a 4,6% das ações ordinárias das empresas de ações ordinárias. Em 1995, esse número cresceu para 8,9%, escrevem os autores. As opções tornaram-se ainda mais populares no final dos anos 90 e continuam a ser amplamente utilizadas, apesar das críticas ao seu papel na crescente remuneração dos executivos nos últimos anos.

O uso crescente de opções levantou um debate sobre como eles devem ser contabilizados. Alguns defendem o seu custo como despesa, argumentando que as opções têm valor e devem ser consideradas como um custo de compensação, assim como os salários e outros benefícios. Outros dizem que, como as opções não envolvem a transferência de dinheiro dos cofres da empresa, elas não devem ser contabilizadas.

Esta questão recebeu muita atenção nos últimos anos, e o FASB esperava publicar novas regras em 2004, exigindo alguma forma de despesa.

Mas isso ainda deixa o segundo problema de como explicar a diluição do valor das ações relacionada às opções, segundo Guay e seus colegas. As empresas têm várias maneiras de fornecer as ações necessárias para entregar aos funcionários que exercem as opções. Algumas empresas recorrem a uma reserva de ações que ainda não estão em circulação. Outros usam os lucros para recomprar ações no mercado aberto, usando-os para construir uma reserva para atender a exercícios de opções.

De qualquer maneira, quando as opções são exercidas, o resultado é que mais ações estão em circulação, e isso reduz ou dilui o valor das ações anteriormente nas mãos dos investidores.

Se uma empresa tivesse um milhão de ações em circulação e os empregados exercessem opções para comprar 200.000 ações, então haveria 1,2 milhão de ações em circulação. Isso afetaria o lucro por ação, que é calculado dividindo-se os ganhos totais da empresa para o período pelo número de ações em circulação. Se a empresa ganhasse US $ 1 milhão, o lucro por ação seria de US $ 1 antes de as opções serem exercidas, e apenas 83,3 centavos após o exercício. Como o preço de uma ação é fortemente influenciado pelo lucro por ação, os ganhos mais baixos por ação provavelmente provocariam a queda do preço da ação.

Na prática, a contabilidade não é tão simples quanto neste exemplo. É fácil ver a diluição causada pelas opções exercidas, mas e as opções que poderiam ser exercidas, mas não foram?

Os investidores têm que calcular o dano potencial que poderia ser feito se as opções forem exercidas, mas eles não sabem quando as opções serão exercidas, se forem utilizadas. Muitos titulares de opções esperam para exercer até pouco antes de suas opções expirarem, esperando que o preço da ação suba ainda mais.

Sob as regras contábeis atuais, essa incerteza é tratada de maneira bastante simples: calculando quantas ações poderiam ser compradas pelo preço de mercado atual se todas as opções dentro do dinheiro fossem exercidas. Essas são opções com um preço de exercício inferior ao preço atual de mercado. Se o preço das ações for de US $ 10 e o preço de exercício for de US $ 5, cada opção poderá fazer com que o proprietário tenha um lucro de US $ 5. Isso é suficiente para comprar ½ de uma ação. Assim, cada opção cria uma parte da ação que é adicionada ao número total de ações ordinárias em circulação para calcular o lucro diluído por ação. Uma empresa pode ter um milhão de opções em aberto, mas conta apenas 500.000 no cálculo do lucro diluído por ação.

O problema com essa abordagem, dizem os autores, é que ela usa valores muito baixos para possíveis lucros relacionados a opções. Isso significa que subestima o número de ações que poderiam ser compradas com esses lucros. Assim, a diluição é subestimada também.

Como os detentores de opções tendem a adiar o exercício até que os preços das ações subam ainda mais, o valor de uma opção in-the-money mantida hoje é, na verdade, maior do que a diferença entre o preço de mercado atual e o preço de exercício. Por exemplo, se um funcionário tivesse uma opção de US $ 25 e o preço da ação fosse de US $ 75, as regras contábeis atuais valorizariam a opção em US $ 50. Mas se alguém oferecesse ao funcionário US $ 50 pela opção, ele poderia se recusar a vender, porque preferiria apostar que um preço mais alto da ação tornaria sua opção mais valiosa depois. Na verdade, isso é o que o funcionário típico faz.

Além disso, o método FASB não atribui nenhum valor às opções que não puderam ser exercidas com lucro. Essas são as opções dentro do dinheiro, em que o preço de exercício e o preço de mercado são os mesmos, e opções fora do dinheiro, em que o preço de exercício é maior do que o preço de mercado. Na verdade, se alguém pedisse a um funcionário que renunciasse a uma dessas opções por nada, provavelmente recusaria, pois, mesmo que a opção seja inútil hoje, o preço da ação pode aumentar mais tarde o suficiente para colocar a opção no dinheiro. "É porque essas opções têm uma maturidade tão longa que têm muito mais valor", diz Guay.

Para descobrir quanto valor as opções de entrada, de saída e de fora do dinheiro têm para seus proprietários, os autores estudaram 731 planos de opções de 1995 a 1997. Eles concluíram que, embora a abordagem do FASB pudesse, por exemplo, valor de uma opção de US $ 50, pode ter um valor real de US $ 80 ou mais para seu dono.

Isso significa que os lucros relacionados às opções podem comprar mais ações, causando uma maior diluição quando esses são adicionados às ações ordinárias para calcular o lucro diluído por ação. Se o valor de US $ 80 fosse usado, o lucro por ação deveria ser menor e o preço das ações poderia cair.

Entre todos os planos de opções estudados, os autores descobriram que as opções devem aumentar o número de ações usadas no cálculo do lucro diluído por ação em 2,96%. O método FASB representou apenas metade da diluição - 1,46%. Nos casos mais extremos, a diluição de opções foi de cerca de 22%, mas a abordagem do FASB a colocou em apenas 14,5%.

Guay diz que ele e seus colegas não estão comprometidos com o seu próprio modelo de avaliação de opções, uma vez que qualquer abordagem envolve muitas suposições sobre fatores como os preços futuros das ações e em que ponto os funcionários escolherão se exercitar.

Mas eles acreditam que suas descobertas demonstram que os responsáveis ​​pelas regras devem ir além do debate atual sobre a possibilidade de contar as opções como uma despesa. Eles também devem procurar uma maneira melhor de descobrir como as opções prejudicam o valor das ações ordinárias.